Assenagon Equity Insights: Versteckte Risiken bei Low Risk-Strategien

Assenagon Asset Management | 28.04.2023 12:00 Uhr
© Foto von Ayelt van Veen auf Unsplash
© Foto von Ayelt van Veen auf Unsplash
Archiv-Beitrag: Dieser Artikel ist älter als ein Jahr.

  • Low Risk-Strategien haben das Ziel das Portfoliorisiko zu reduzieren bei zeitgleich geringen bis keinen Renditeeinbußen.
  • Sektor-, Länder- und Faktor-Effekte belasten den historischen Erfolg von Low Risk-Ansätzen in den vergangenen drei Jahren signifikant.
  • Durch Kontrolle aller Nebeneffekte ermöglicht ein Low Risk-Ansatz eine signifikante Verbesserung des Rendite-Risiko-Profils.

Charakteristika von Low Risk-Strategien

Das Konzept von Low Risk-Strategien hat sich in der Vergangen­heit bei institutionellen Investoren großer Beliebtheit erfreut. Motiviert durch wissenschaftliche Erkenntnisse haben derartige Strategien das Ziel das Portfoliorisiko zu reduzieren bei zeitgleich geringen bis keinen Renditeeinbußen – somit die sogenannte Low Risk-Prämie zu vereinnahmen. Betrachtet man die verschiedenen Strategieansätze in der Praxis, welche oftmals im Rahmen passi­ver Fondsprodukte umgesetzt werden, so zeigen sich unterschied­liche Ausgestaltungen hinsichtlich der Portfoliokonstruktion. Ne­ben einfacher Selektion von Unternehmen mit niedriger Volati­lität oder Beta, wird oft auch ein klassisches Minimum Varianz-Portfo­lio (Min Vol) nach Markowitz gebildet.

Ungeachtet der Portfoliokonstruktion haben die verschiedenen Strategieansätze gemeinsam, dass sich überwiegend Unterneh­men mit niedrigem Marktrisiko und stabilen Cashflows in den Portfolien wiederfinden. Diese Charakteristika stehen oftmals in volatilen Marktphasen im Fokus der Anleger, wie sich an der ent­sprechenden Wertentwicklung eines globalen Min Vol-Index im Jahr 2022 erkennen lässt. Im Zuge des sich abschwächenden Wirt­schaftswachstums bzw. der rezessiven Entwicklungen konnte der Index, welcher Grundlage für milliardenschwere ETFs darstellt, das Jahr mit einer deutlichen Outperformance von +10,5 Prozent gegen­über dem globalen Aktienmarkt abschließen (Equity Insights #24).

Doch wie gestaltet sich der Praxistest derartiger Strategien im langfristigen Kontext? Existiert eine Low Risk-Prämie, sodass sich durch Vereinnahmung ebendieser ein attraktives Rendite-Risiko-Profil ergibt?

Gründe der Underperformance seit März 2020

Abbildung 1 zeigt die Wertentwicklung eines globalen Min Vol-Index gegenüber seinem zugrunde liegenden Universum über die vergangenen 23 Jahre. Über den gesamten Zeitraum konnte der Index eine kummulierte Outperformance von etwa 35 Prozent ge­genüber dem globalen Aktienmarkt erzielen, was prinzipiell für die Prämie spricht. Jedoch hatten es Investoren in den vergan­genen Jahren – trotz dem Ergebnis 2022 – nicht immer leicht, wenn man die Höchststände der verganenen Outperformance be­trachtet. Seit der Corona-Krise im März 2020 gab der Index einen großen Teil seiner Outperformance ab, sodass seitdem eine Un­derperformance gegenüber dem globalen Aktienmarkt von ca. -25 Prozent vorliegt. In Anbetracht des signifikanten Drawdowns in dieser vergleichsweise kurzen Zeitperiode, analysieren wir nach­folgend das Portfolio des Min Vol-Index retrospektiv kurz vor Ein­setzen des relativen Drawdowns im März 2020.

Abb. 1: Relative Performance zum globalen Aktienmarkt

Quelle: Assenagon, Bloomberg

Tabelle 1 gibt einen Überblick über die größten Sektorabweich­ungen gegenüber dem globalen Aktienmarkt. Sektoren wie Basis­konsum und Versorger, deren Unternehmen sich typischerweise durch stabile Cashflows auszeichnen, sind mit 6 Prozent deutlich übergewichtet. Dem gegenüber stehen beispielsweise deutliche Untergewichte in den Sektoren Energie (-4,6 Prozent) und Ge­sundheit (-5,1 Prozent). Sinnbildlich für einen möglichen Effekt dieser Sektorabweichungen steht jedoch der Technologiesektor, welcher im Zuge der Markterholung das Jahr 2020 mit einer deut­lichen Outperformance gegenüber dem globalen Aktienmarkt ab­schloss. Aufgrund eines Untergewichts von 13,1 Prozent trug dies maßgeblich zur Underperformance des Min Vol-Index bei.

Tab. 1: Top 3 Sektorüber- bzw. Sektoruntergewichtungen März 2020

Quelle: Assenagon, Bloomberg

Ein Blick auf das Faktorprofil vervollständigt das Bild

Ohne näher hierauf einzugehen, zeigt sich ein ähnliches Bild hin­sichtlich der regionalen Allokation. Wenngleich diese auch nicht derart ausgeprägt ist, wurde die Performance des Min Vol-Index maßgeblich durch ein signifikantes Untergewicht von -8,1 Prozent in den USA beeinflusst. Neben abweichenden Sektor- und Länder­allokationen wird die Vereinnahmung einer Faktor-Prämie, wie in diesem Fall der Low Risk-Prämie, oftmals durch unerwünschte Nebeneffekte des weiteren Faktorprofils belastet.

Abbildung 2 stellt die Faktor-Ausprägungen (abseits Low Risk) des Min Vol-Index relativ zum globalen Aktienmarkt dar. Auf Basis ei­ner normierten Skalierung lässt sich feststellen, dass der vorlie­gende Index per Konstruktion hinsichtlich der Quality-Kriterien eine unterdurchschnittliche Ausprägung aufweist – niedrigere Profitabilität und erhöhte Verschuldung. Dem gegenüber stehen hingegen überdurchschnittliche Ausprägungen hinsichtlich Divi­dende und Nebenwerten. Eine Positionierung die das Ergebnis maßgeblich beeinflusst und mitunter in den letzten Jahren nicht zuträglich war.

Abb. 2: Faktor-Ausprägungen des Min Vol-Index

Quelle: Assenagon, Bloomberg

Tab. 2: Rendite/Risiko seit Januar 2000 im Vergleich

Quelle: Assenagon, Bloomberg

Assenagon Equity Framework

Die Prämisse des Equity Frameworks von Assenagon ist eine ganz­heitliche Betrachtung. Dies impliziert, dass alle relevanten Ein­flussgrößen, wie beispielsweise Sektor-, Länder- oder auch Fak­toreffekte, kontrolliert werden, um die Low Risk-Prämie in mög­lichst reiner Form zu vereinnahmen. Wie Tabelle 2 aufzeigt, wirkt sich die Kontrolle aller Effekte positiv auf die realisierten Risiken einer Low Risk-Strategie aus ohne Einbußen hinsichtlich der er­zielten Outperformance.

Für den Anleger

Das vordergründige Ziel von Low Risk-Strategien Markt nahe Ren­dite mit einem deutlich reduzierten Risiko gegenüber dem globa­len Aktienmarkt zu erwirtschaften. Für Investoren mit beschränk­ter Risikotragfähigkeit ermöglicht eine kontrollierte Low Risk-Strategie eine effiziente Ausnutzung der Aktienquote.

PS: Lesen Sie in der nächsten Ausgabe, welche Effekte für die jüngste Underperformance vieler ESG-Indizes verantwortlich sind.

Performanceergebnisse der Vergangenheit lassen keine Rückschlüsse auf die zukünftige Entwicklung eines Investmentfonds oder Wertpapiers zu. Wert und Rendite einer Anlage in Fonds oder Wertpapieren können steigen oder fallen. Anleger können gegebenenfalls nur weniger als das investierte Kapital ausgezahlt bekommen. Auch Währungsschwankungen können das Investment beeinflussen. Beachten Sie die Vorschriften für Werbung und Angebot von Anteilen im InvFG 2011 §128 ff. Die Informationen auf www.e-fundresearch.com repräsentieren keine Empfehlungen für den Kauf, Verkauf oder das Halten von Wertpapieren, Fonds oder sonstigen Vermögensgegenständen. Die Informationen des Internetauftritts der e-fundresearch.com AG wurden sorgfältig erstellt. Dennoch kann es zu unbeabsichtigt fehlerhaften Darstellungen kommen. Eine Haftung oder Garantie für die Aktualität, Richtigkeit und Vollständigkeit der zur Verfügung gestellten Informationen kann daher nicht übernommen werden. Gleiches gilt auch für alle anderen Websites, auf die mittels Hyperlink verwiesen wird. Die e-fundresearch.com AG lehnt jegliche Haftung für unmittelbare, konkrete oder sonstige Schäden ab, die im Zusammenhang mit den angebotenen oder sonstigen verfügbaren Informationen entstehen. Das NewsCenter ist eine kostenpflichtige Sonderwerbeform der e-fundresearch.com AG für Asset Management Unternehmen. Copyright und ausschließliche inhaltliche Verantwortung liegt beim Asset Management Unternehmen als Nutzer der NewsCenter Sonderwerbeform. Alle NewsCenter Meldungen stellen Presseinformationen oder Marketingmitteilungen dar.
Klimabewusste Website

AXA Investment Managers unterstützt e-fundresearch.com auf dem Weg zur Klimaneutralität. Erfahren Sie mehr.

Melden Sie sich für den kostenlosen Newsletter an

Regelmäßige Updates über die wichtigsten Markt- und Branchenentwicklungen mit starkem Fokus auf die Fondsbranche der DACH-Region.

Der Newsletter ist selbstverständlich kostenlos und kann jederzeit abbestellt werden.