Unsere Übergewichtung von Industrieunternehmen ist für Wachstumsinvestoren einzigartig, aber es gibt gute Gründe dafür.
Diese Unternehmen bieten hohe Marktzutrittsschranken, starke und dauerhafte Wettbewerbsvorteile und eine lange Wachstumsperspektive. Darüber hinaus können Umwelt-, Sozial- und Governance-Aspekte (ESG) ihre Vorteile noch verstärken.
In einem früheren Beitrag haben wir drei Gründe für unsere Übergewichtung von Industrieunternehmen genannt: Langfristiges Wachstum, starke Cash-Generierung und wertschaffende Kapitalallokation sowie strategischer Einsatz von Fremdkapital. Hier sind fünf weitere Gründe für eine Übergewichtung von Industrieaktien.
1. Hohe Eintrittsbarrieren
Die Struktur der Branche ist wichtig, da sie Einfluss darauf hat, wie Werte geschaffen und verteilt werden und wie sie vernichtet werden können. Ein Kennzeichen von Industrieunternehmen sind hohe Eintrittsbarrieren und konsolidierte Märkte.
Der Schienenverkehr ist ein gutes Beispiel für einen stark konsolidierten Markt mit hohen Eintrittsschranken. Die Kosten für den Aufbau eines Schienennetzes sind bei den heutigen Immobilienpreisen unerschwinglich, was zu einer konsolidierten Marktstruktur mit geringeren Überschneidungen auf den einzelnen Schifffahrtsrouten führt.
Günstige Marktstrukturen gibt es auch im Flugzeugbau, bei Fluggesellschaften und in der HVAC-Herstellung.
2. Wertversprechen durch ESG-Überlegungen gestärkt
Der zunehmende Fokus auf ökologische und soziale Erwägungen hat auch das Wertversprechen von Industrieunternehmen gestärkt. Energieeffizienz und Sicherheit waren von Anfang an die Eckpfeiler des Wertversprechens der meisten Industrieunternehmen.
Viele dieser Unternehmen reduzieren zum Beispiel Emissionen und Abfälle durch effizientere Produkte. Nehmen Sie Fluggesellschaften. Treibstoff ist in der Regel der größte Kostenfaktor einer Fluggesellschaft, so dass diese Unternehmen einen großen Anreiz haben, den Treibstoffverbrauch zu senken. Die Branche hat dies getan und ihre Effizienz in den letzten vier Jahrzehnten um fast 60 bis 70 % verbessert. In einer wettbewerbsorientierten Branche wurden diese Einsparungen größtenteils in Form von niedrigeren Flugpreisen an die Verbraucher weitergegeben, was das Wachstum der Branche gefördert hat.
3. Unternehmensspezifische Einflussfaktoren können wertsteigernd wirken
Idiosynkratische unternehmensspezifische Faktoren - einschließlich Portfoliomanagement, Geschäftsmodellumwandlung und immaterielle Werte wie Unternehmenskulturen, Markenwert sowie Prozess- und Fachwissen - können eine weitere Quelle der Wertschöpfung sein.
4. Aktienspezifische Einflussfaktoren können Wert schaffen
Die Aktien vieler Industrieunternehmen können volatil sein, weil der Markt dazu neigt, auf die Wirtschaftszyklen, die Industrieunternehmen beeinflussen, übermäßig zu reagieren. Dies kann aktiven Managern die Möglichkeit geben, Kapital in falsch bewertete Wertträger zu investieren und den Wert zu schützen, wenn der Markt kurzfristig zu enthusiastisch ist.
Die Luft- und Raumfahrt ist ein gutes Beispiel. Die COVID-19-Krise brachte den Flugverkehr fast zum Erliegen, und die Marktwerte von Luft- und Raumfahrtaktien fielen innerhalb eines Monats um 60 %. Dies bot eine einmalige Gelegenheit, einige der unserer Meinung nach besten Industriewerte der Welt mit einem erheblichen Abschlag zum inneren Wert zu kaufen. Wir gehen davon aus, dass sich das Wachstum in der Luft- und Raumfahrt wieder normalisieren wird, da die gesundheitlichen Bedenken zurückgehen und die Aufhebung von Beschränkungen die aufgestaute Nachfrage nach Reisen freisetzt. Längerfristig glauben wir, dass das Wachstum in der Luft- und Raumfahrt durch eine wachsende Mittelschicht in den Schwellenländern, eine höhere Erschwinglichkeit und eine allgemeine Verlagerung der Ausgaben auf Dienstleistungen angetrieben wird.
5. Starke und dauerhafte Wettbewerbsvorteile
Wir glauben, dass die Stärke und Dauerhaftigkeit der Wettbewerbsvorteile in der Industrie eine starke Grundlage für eine langfristige Wertschöpfung darstellt.
Wir analysieren die Wettbewerbsvorteile der Unternehmen, die wir für unsere Portfolios in Betracht ziehen, anhand eines eigens entwickelten Rahmens. Dieser Rahmen stützt sich auf eine Reihe von Faktoren, wie z. B. schwer zu entwickelnde Produkte, die Fachwissen erfordern, Größenordnung, Fertigungsexpertise, Marktzugang, Kapitalallokation und installierte Basis (ein Maß für die Anzahl der Einheiten eines Produkts oder einer Dienstleistung im Einsatz).
Ken McAtamney, Partner, Portfoliomanager und Leiter des Global Equity Teams von William Blair Investment Management
