Swisscanto Investment Update Dezember 2013
Wirtschaftlich ist der Ausblick auf das kommende Jahr weltweit gut. Die Eurozone befindet sich auf Kurs in Richtung Wachstumsbeschleunigung. Die starken Diskrepanzen zwischen der Wachstumslokomotive Deutschland und anderen europäischen Ländern - vor allem bei der Arbeitslosigkeit - werden allerdings nur sehr langsam zurückgehen. In den USA, wo wir abermals eine Berichtssaison mit starken Unternehmensergebnissen erlebt haben, gibt es erste Vorboten, dass es nicht ganz so rosig weitergehen könnte wie derzeit. Die operativen Margen der Unternehmen befinden sich mit großer Wahrscheinlichkeit bereits in der Nähe zyklischer Hochs. Auch beobachten wir in den USA, ausgehend von einem sehr tiefen Niveau, derzeit die höchsten Lohnsteigerungen seit vier Jahren. Doch bisher liefern die US-Unternehmen sehr gute Zahlen, welche den Kursanstieg der US-Aktienmärkte rechtfertigen, während wir europaweit auf breit angelegte Gewinnanstiege eher noch warten.
Anleihen Schweiz: Starke Durationswette
Die Verschiebung des Taperings hat Druck von den Bondmärkten genommen - mittelfristig erwarten wir jedoch steigende Renditen. Aktuell haben Anleihen in der Schweiz nochmals so viel Zuspruch erhalten, dass am langen Ende eine ungewöhnlich große Renditedifferenz von 180 Basispunkten gegenüber US-Treasuries entstanden ist. Da wir bald eine Einengung dieser Renditedifferenz erwarten, nehmen wir bei Schweizer Anleihen taktisch eine recht starke Verkürzung der Duration vor. Unternehmensanleihen sind nach wie vor recht teuer und der Markt ist weitgehend ausgetrocknet. Hier besteht die Gefahr einer Korrektur für den Fall, dass sich die Investoren für das nun mehrheitlich für März 2014 erwartete Tapering neu zu positionieren beginnen. Die Europäische Zentralbank (EZB) überraschte im vergangenen Monat mit einer Zinssenkung, die mit dem Verweis auf die gesunkene Inflationsrate der Eurozone (aktuell 0,7 Prozent) begründet wurde, wohl aber eher dazu angetan ist, den Ländern der europäischen Peripherie nötige Refinanzierungen noch mehr zu erleichtern.
Währungen: Positionen werden beibehalten
Der Schweizer Franken ist gegenüber US-Dollar und Euro nach wie vor überbewertet - entsprechend behalten wir hier unsere Short-Positionen bei. Long-Positionen halten wir derzeit unverändert in US-Dollar und skandinavischen Währungen. Mit Blick auf die nach dem Jahreswechsel abermals anstehende Budget-Diskussion in den USA wird bei der US-Dollar-Position wahrscheinlich Ende Dezember eine Anpassung vorgenommen.
Aktienmärkte: Rotation und Risikoprämie als Kurstreiber
Wichtige Aktienmärkte erreichten im November abermals neue historische Höchststände. Die Luft für weitere Aktienkursanstiege wird in diesen bisher unerforschten Höhen deutlich dünner. Aktien profitieren jedoch weiter von der in Gang gekommenen Rotation von Anleihen zu Aktien. Im Tiefzinsumfeld weisen selbst fair bewertete Aktien gegenüber Anleihen immer noch eine stattliche Risikoprämie auf. In unseren gemischten Modellportfolios bauen wird US-Aktien leicht auf und Schweizer Anleihen nochmals ab. Aktuell durchgeführte Stresstests bei diesen Portfolios haben ergeben, dass ein Zinsanstieg von 100 Basispunkten durch die aktuell praktizierte Untergewichtung bei Anleihen und die vorhandene Diversifikation insgesamt nicht in Kursverlusten mündet. Das Swisscanto Modell-Portfolio wird in der Praxis mit unseren gemischten Portfolio-Fonds konkret umgesetzt.