Convertibles: Gutes Umfeld in Europa, herausfordernde Lage in den USA

Europaweite politische Spannungen scheinen sich nach Einschätzungen von Lombard Odier Investment Managers zu beruhigen. Sowohl der Ausgang vergangener Wahlen in Großbritannien und Frankreich als auch die Aussicht auf einen verschobenen Urnengang in Italien sorgen derzeit für einen Aufschwung bei europäischen Vermögenswerten. Dagegen zeichnet sich ein komplexeres Bild in den Vereinigten Staaten ab. Die lang erhoffte Rückkehr der Inflation und drei Zinserhöhungsschritte seit Beginn des Jahres haben nicht die erwarteten Effekte erzielt. Während der Anleihemarkt den Vorstellungen der Notenbank widerspricht, bleiben Deflationsbefürworter in den USA weiterhin skeptisch. Lombard Odier Investment Managers | 13.07.2017 15:49 Uhr
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Marktkommentar von Lombard Odier Investment Managers:

„Es gibt eine Reihe von Faktoren, die uns für Europa positiv stimmen“, sagt Nathalia Barazal, CIO Convertibles bei Lombard Odier Investment Managers. „Dazu gehört die überraschende Stärke des Wirtschaftswachstums in der Eurozone: Mit einem starken Geschäftsklima und einem hohen Verbrauchervertrauen, einer nachlassenden politischen Unsicherheit und der Erholung des Arbeitsmarktes über die gesamte Region hinweg. Unserer Ansicht nach hellt sich der Ausblick für die Wirtschaft in der Eurozone im Hinblick auf diese Faktoren auf.

In der Tat wurde der jüngste Aufschwung bei europäischen Vermögenswerten von den Inlandsausgaben getragen. Seit Jahresbeginn sehen wir ein besonders gesundes Wachstum bei den Konsumausgaben in der Eurozone. Ebenso haben die Investitionen angefangen, sich zu erholen, während der Nettohandel (untypischerweise) als Hemmschuh für das Wachstum erwies.

Auf politischer Seite waren die Wahlergebnisse in Großbritannien (Schwebezustand im Parlament) ein Grund für europäische Vermögenswerte positiv gestimmt zu sein. Hinzu kommt, dass eine italienische Wahl in diesem Jahr wahrscheinlich nicht mehr stattfinden wird. Der französischen Präsidenten Emmanuel Macron unternimmt einen Vorstoß, um auf eine weitergehende Integration in der Eurozone nach den Wahlen in Deutschland im September hinzuwirken. Dies könnte sogar den "Konvergenztrade" wiederbeleben und gleichzeitig den Euro aus unserer Sicht stärken.

In den USA dagegen ist das Bild komplexer. Nach fast einem Jahrzehnt starken deflationären Drucks in den entwickelten Volkswirtschaften ließ der breite Konsens in den vergangenen sechs Monaten die lang erhoffte Rückkehr der Inflation erwarten. In der Tat ging die Fed zu Beginn dieses Jahres von drei Zinserhöhungsschritten in 2017. Der Markt hat dies weitgehend ebenfalls gesehen. Um den erwarteten Inflationsanstieg und die erwarteten Zinserhöhungen zu berücksichtigen, sind die Anleiherenditen stetig angestiegen.

Allerdings begann diese Gewissheit nachzulassen, als der Anleihemarkt damit anfing, der US-Notenbank zu widersprechen. Deflationsbefürworter, die auf Indizien für eine sich verlangsamende Inflation verwiesen, argumentierten, dass die Kerninflation ihren Höhepunkt in diesem Zyklus bereits erreicht habe. Unserer Meinung nach wird sich die Trendwachstumsrate der amerikanischen Wirtschaft im aktuellen Zyklus eher verlangsamen als beschleunigen. Unterstützt von einer Reihe gedämpfter Wirtschaftsdaten hat diese skeptische Sichtweise auf die US-Wirtschaft in den vergangenen Wochen Zuspruch erfahren.

Wir betrachten diese jüngste Wendung mit etwas Vorsicht, vor allem im Lichte eines noch starken US-Arbeitsmarktes und einem hohen Maß an Vertrauen unter den amerikanischen Unternehmen und Verbrauchern. Dennoch ist es erwähnenswert, dass die USA im LO Funds-Convertible Bond ein deutlich niedrigeres Gewicht hat, als in den globalen Aktien- oder Unternehmensanleiheindizes.

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