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Market review
After a number of months of low and stable spread levels, July gave a hint to more challenging times ahead. Implied bond and stock volatility began to rise, stock indices themselves began to roll over while credit derivative indices underperformed cash bonds. Conflict in Ukraine and the Middle East provided one source of concern. The prospect of an Argentinian default and the distressed position of Banco Espirito Santo provided another more direct source. But the overriding concern was the lack of liquidity and its consequences should investors be forced to sell. The USD 10bn outflow from US high yield prompted a sell-off in lower-rated credits, giving rise to the first negative monthly return for European high yield since June 2013.Outlook
There are a number of reasons to feel bearish about credit: stretched valuations, illiquidity headlines, geopolitical risk, Portuguese banks etc. Disentangling these threads to build a sustainable bear case is harder to arrive at not least because credit conditions do not suggest we are in a tightening environment. M&A activity appears largely strategic rather than shareholder-driven and material credit fundamental impairment is some way off. Faced with the costs of transacting, we are focusing on those active positions where themes are shorter-term and/or likely to be more problematic to liquidate if we are wrong. Our more medium-term view remains positive as a low-real yield world will see ongoing demand for corporate debt faced with “least bad” alternatives in sovereign markets or equities.Kevin Corrigan, LO Funds - Euro BBB-BB Fundamental
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