Mid-Caps: Schnelles Wachstum noch wenig beachtet
e-fundresearch: Frau Suvall, Sie sind Fondsmanagerin des letzten August aufgelegten Sogelux Equities US Value Opportunities Fund, der schwerpunktmäßig auf Mid Caps zwischen zwei und zehn Milliarden US-Dollar Marktkapitalisierung setzt. Warum sollte sich ein Anleger gerade jetzt für diese Assetklasse entscheiden? Susan Suvall: Mid-Caps sind auf der einen Seite klein bzw. flexibel genug um sich schnell an das sich jetzt verbessernde wirtschaftliche Umfeld anzupassen. Auf der anderen Seite sind diese aber groß genug um gesicherte Einnahmequellen aufgrund von Markenprodukten zu haben. Weiters sind diese Unternehmen oft Ziele von Übernahmen oder Fusionen, da sie für größere Firmen oft als Tochtergesellschaften interessant sind. Wichtig aber vor allem: Die meisten dieser Mid-Cap Unternehmen wachsen schneller als die großen Blue-Chips. Darüber hinaus werden viele Aktien von den großen Analysten an der Wall Street kaum beachtet, was für aktive Manager wie uns zusätzliche Chancen bringt.Arbeitsmarkt: Erholung steht kurz bevor
e-fundresearch: Von welcher weiteren konjunkturellen Entwicklung in den USA gehen Sie aus? Wann wird der Arbeitsmarkt denn endlich Zeichen einer nachhaltigen Erholung zeigen?
Susan Suvall: Wir sind für die US-Konjunktur sehr optimistisch. Vor allem in den Gesprächen mit den Unternehmen die wir analysieren bekommt man den Eindruck, dass es wieder klar nach oben geht. Der Arbeitsmarkt ist gerade dabei sich zu erholen: Auf einer gerade eben zu Ende gegangenen CEO-Konferenz sagten 40 Prozent der Firmenchefs, dass sie bald beginnen werden Leute einzustellen. Letztes Jahr lag dieser Wert bei nur neun Prozent. Viele haben erkannt, dass weitere Produktivitätssteigerungen nicht mehr möglich sind, die Sparpotentiale sind ausgereizt, und man braucht jetzt bald mehr Leute.
Smaller Companies: Einstiegszeitpunkt günstig?
e-fundresearch: In der ersten Aufwärtsbewegung an den Börsen outperformen kleinere Werte traditionellerweise Blue-Chips. Danach setzten sich aber große Standardwerte an die Spitze der Performancerankings. Ist für einen Investor der Einstiegszeitpunkt in kleinere Werte nicht schon zu spät?
Susan Suvall: Small-Caps sind letztes Jahr sehr gut gelaufen, Blue-Chips dagegen nicht. Es stimmt also, dass größere Unternehmen derzeit mehr Aufwärtspotential aufweisen. In dem Sektor aber in dem wir investieren - also in Firmen mit einer Marktkapitalisierung zwischen zwei und zehn Milliarden US-Dollar – gibt es immer noch genügend Ineffizienzen die es auszunutzen gibt. Diese Titel sind nämlich zumeist zu klein um von Large-Cap Managers analysiert zu werden, dagegen für Small-Cap Manager zu groß.
Fonds: Value mit einem Drittel (günstigem) Growth
e-fundresearch: Ähnlich die Situation auch bei Value-Werten. Ist hier der Zeitpunkt für einen Einstieg jetzt nicht zu spät?
Susan Suvall: Generell gebe ich Ihnen recht: In einer expandierenden Wirtschaft kauft man Growth, in einer stagnierenden Wirtschaft Value. Dieser Faustregel zufolge wären Growth Aktien jetzt aussichtsreicher. Das bedeutet aber keinesfalls, dass man innerhalb der Growth-Aktien kein Value findet. In unserem Fonds gibt es deswegen drei Kategorien von Aktien, welche in etwa gleich stark im Portfolio gewichtet sind: Titel mit vom Markt nicht erkannten Vermögenswerten, Turnaround-Kandidaten und unterbewertete Growth-Aktien. Dieses eine Drittel an Growth-Aktien ermöglicht es uns also auch in Zeiten wie heutzutage am Aufschwung zu partizipieren, ohne dabei aber den Value-Aspekt aus den Augen zu verlieren.
„Wir suchen nach unbeliebten Aktien“
e-fundresearch: Es ist immer wieder die Rede von Value. Wie definieren Sie das genau bzw. welche Kriterien muss eine Aktie erfüllen um in diesen Fonds zu gelangen?
Susan Suvall: Zuerst muss das Unternehmen natürlich eine etablierte Marktstellung haben. Wir suchen aber immer auch nach Firmen, die aufgrund irgendeines Grundes vom Markt links liegen gelassen wurden und deswegen billig bewertet sind. Wir sehen uns dann an, was das Unternehmen unter normalen Bedingungen verdienen könnte und berechnen daraus einen inneren Wert der Aktie. Notiert die Aktie etwa bei oder unter einem normalisiertem KGV von elf, bzw. weist sie eine Unterbewertung von mindestens 40 Prozent zum inneren Wert auf, rückt sie in unseren Fokus. Wichtig auch das Verhältnis Marktkapitalisierung zu Umsatz: Dieses sollte bei unter zwei liegen. Weiters schauen wir uns natürlich die Bilanz und den Cash Flow genau an.
Die Top-Positionen des Fonds
e-fundresearch: Bei welchen US-Unternehmen sehen Sie zur Zeit das größte Potential bzw. welche Aktien sind bei Ihnen im Vergleich zur Benchmark, dem Russell Mid Cap Value, am stärksten übergewichtet?
Susan Suvall: Der größte Wert im Portfolio ist Teradyne, eine Firma die Tests im Halbleiterbereich durchführt. Dieser Wert verfügt über ein normalisiertes KGV von 14 und hat noch einiges an Potential. Sehr interessant auch Jones Apparel Group, welches aktuell mit einem Preis/Buchwert-Verhältnis von zwei notiert. Diese Firma designt und vermarktet ganze Produktgruppen von Markenfirmen wie Tommy Hilfiger oder ESPRIT. Die Aktie kam Anfang letztes Jahr aber unter Druck als Jones Polo Ralph Lauren als Kunden verloren hat. Das war der Grund warum wir gekauft haben, da wir überzeugt sind, dass das ausgefallenen Volumen durch andere Kunden ersetzt werden kann.
„Unternehmen machen immer wieder Fehler“
Was bei einigen unserer Titel auffällt: Viele kaufe und verkaufe ich im Verlauf meiner Laufbahn schon zum vierten oder fünften Mal. Unternehmen machen immer wieder Fehler und eröffnen mir damit eine Kaufgelegenheit.
e-fundresearch: Was ist Ihrer Meinung nach Ihr Hauptvorteil gegenüber anderen Fonds in dieser Assetklasse? Warum sollte man gerade den Sogelux Equities US Value Opportunities kaufen?
Susan Suvall: Ich denke, dass die langjährige Erfahrung unseres Teams nahezu einzigartig ist. Ich arbeite nun schon seit 19 Jahren mit meinem Partner Nicholas Galluccio zusammen. Dabei waren wir immer bei TCW für Value Opportunities verantwortlich und haben unseren Investmentstil nie geändert. In diesen vielen Jahren konnten wir schon öfters beweisen, dass wir in jedem Marktumfeld erfolgreich Geld verwalten können. Seit 1996 etwa verwalten wir einen Fonds, der die gleiche Strategie wie der Sogelux aufweist, den TCW Value Opportunities: Dieser konnte seit Auflage den Russel Mid Cap Value Index mit 20,5 vs. 13,4 Prozent jährlich klar übertreffen.
e-fundresearch: Welche Schwächen sehen Sie aber nun bei sich oder bei Ihrem Ansatz? Am Ende des Tages werden Fonds auch nur von Menschen verwaltet…
Susan Suvall: Natürlich können wir uns noch verbessern. Ein Risiko dieses Produktes ist Timing: Manchmal sind wir zu früh in einer Aktie drin und verlieren dann noch mit dem Kursverlust mit bevor der Titel wieder steigt. Wir sind kein benchmarktnahes Produkt und haben als reine Stock Picker natürlich auch einen höheren Tracking Error. Deswegen sollte man sich unseren Fonds auch nur über längere Zeiträume, etwa über Marktzyklen von drei bis fünf Jahre ansehen. Über ein Quartal macht das etwa wenig Sinn.
e-fundresearch: Vielen Dank für das Gespräch!
