Im Rahmen einer FondsConsult Analyse im Dezember wurde u. a. der ABN AMRO Europea Equity Fund genau unter die Lupe genommen.
Seitdem Wijgert Verstoep die Verantwortung für den Fonds von Anko Beldsnijder (jetzt Griffin Capital Management) übernommen hat, ist der Fonds aus der Erfolgsspur geraten.
Das Ergebnis war negativ. Das Rating des in der Vergangenheit so erfolgreichen Fonds wurde auf SWITCH gestellt - vor Neuveranlagungen wird abgeraten. Nachfolgend finden Sie die wichtigsten Fakten der Analyse.
Fondsdaten und Benchmark
Der ABN AMRO Europe Equity wurde am 24. November 1994 aufgelegt und verwaltete Ende November 2001 ein Gesamtvermögen von 1,064 Mrd. Euro. Als offizieller Vergleichsindex wird von der Gesellschaft der MSCI Europe angegeben. Der Fonds ist tendenziell in Wachstumswerten übergewichtet (growth-bias).
Investmentprozess
ABN AMRO hatte schon Mitte der 80er Jahre die wachsende Bedeutung der richtigen Branchenauswahl für den Anlageerfolg erkannt und setzt daher seit langem auf einen strukturierten Sektoransatz.
Im Mittelpunkt steht folglich die Branchenselektion im globalen Kontext, die von einem Analystenteam in Form einer vergleichenden Analyse international ausgerichteter Unternehmen der gleichen Branche durchgeführt wird. Die wichtigsten Informationen werden aus den zahlreichen Unternehmensbesuchen generiert.
Das makroökonomische Research verknüpft die volkswirtschaftliche Einschätzung mit den Erkenntnissen aus den Unternehmensbesuchen und Branchenquellen und gibt so ein Szenario für die nächsten zwölf Monate vor, das als Ausgangspunkt für alle Asset Management Entscheidungen dient.
Die Vorgaben werden für im folgenden auf die besonderen Belange der europäischen Märkte angepasst. Letztlich entsteht ein Kernportfolio, bei dem die Sektorpräferenzen mit den Recherchen auf der Unternehmensseite kombiniert werden.
Portfoliokonstruktion
ABN AMRO Asset Management (AAAM) gibt ein Performanceziel von 1,5 % p.a. bei einem jährlichen Ex-ante Tracking Error von 3 % vor. Strikte Restriktionen auf Branchen-, Länder- und Titelebene sollen zu starke Abweichungen gegenüber der Benchmark verhindern. Das Portfolio setzt sich aus etwa 80 bis 100 Aktien zusammen.
Performance
Seit dem Wechsel im Management (Ende August 2000) konnte der ABN AMRO Europe Equity nicht mehr an die konsistente Outperformance früherer Tage anknüpfen. Der nachfolgende Chart zeigt, wie sich der Fonds im Vergleich zu seiner Benchmark MSCI Europe entwickelte, seitdem Herr Verstoep für das Fondsmanagement verantwortlich ist.
Ein Erklärungsansatz für die Underperformance des Fonds ist sicherlich die allgemeine Ausrichtung des Portfolios auf Wachstumswerte, die sich in diesem Zeitraum schlechter als die Substanzwerte entwickelten.
Der Fondsmanager Wijgert Verstoep war bis Ende August zuversichtlich, dass es spätestens im ersten Halbjahr 2002 zu einer langsamen konjunkturellen Erholung kommen würde. Aus diesem Grund wurde das Portfolio relativ offensiv ausgerichtet. Nach den Anschlägen in den USA ging die volkswirtschaftliche Abteilung von ABN AMRO von einer Verzögerung des Aufschwungs bis in die zweite Hälfte des Jahres 2002 aus. Dementsprechend wurde das Portfolio defensiver strukturiert.
Kursanstiege und Erholung an den Aktienmärkten verpaßt
Vom starken Kursanstieg der letzten Wochen konnte der Fonds somit nur eingeschränkt profitieren. Gerade in einem Marktumfeld, in dem sich Wachstumswerte deutlich besser entwickelten als substanzstarke Aktien, sollte der Fonds unter normalen Umständen jedoch eine Outperformance gegenüber dem MSCI Europe erzielen können. Die Underperformance im Zeitraum vom 21. September bis 7. Dezember summiert sich auf über 5 %, wie die nachfolgende Graphik zeigt.
In einem Gespräch mit FondsConsult zeigte sich Herr Verstoep optimistisch, dass durch eine neuerliche Strategieänderung des Portfolios ein Großteil der Underperformance aufgeholt werden kann. Das Beta des Fonds wurde erhöht, um stärker von steigenden Kursen profitieren zu können. Dieser Schritt wird von Herrn Verstoep damit begründet, dass der Markt offensichtlich die kurzfristig schlechten Aussichten unbeachtet lasse und sich bereits auf die Konjunkturerholung in sechs bis neuen Monaten konzentriere.
In diesem Zusammenhang ist besonders bemerkenswert, dass die makroökonomische Abteilung von AAAM weiterhin sehr pessimistisch eingestellt ist und keine nachhaltige Erholung der Märkte sieht.
Einschätzung von FondsConsult
Der ABN AMRO Europe Equity Fund gilt als etablierter Standardwertefonds für den europäischen Aktienmarkt, der unter Anko Beldsnijder zu den Topinvestments der Branche zählte.
Nach dem Wechsel im Fondsmanagement und einer längeren Beobachtungszeit waren wir zunächst der Auffassung, dass die Expertise von Herrn Verstoep und seine vorherige Mitwirkung im Team die Fortführung des bewährten Ansatzes ermöglichen würde.
Der Investmentprozess und die Branchenauswahl erweisen sich auch als stabilisierender Faktor in der Wertentwicklung des Fonds. Deutlich negativ schlägt allerdings die Titelselektion zu Buche.
Die Positionierung des Portfolios und die häufigen Strategiewechsel im laufenden Jahr sind teilweise nur schwer nachzuvollziehen. Die jüngste Umstrukturierung ist nach der Einschätzung der FondsConsult Analysten hauptsächlich als Reaktion auf die stark gestiegenen Märkte zu werten. Herr Verstoep musste auf den fahrenden Zug aufspringen, um ihn nicht völlig zu verpassen.
Fazit und Rating: SWITCH
Die weitere Entwicklung des ABN AMRO Europe Equity zu prognostizieren, ist schwerer denn je. Das Management bleibt nicht bei einem definierten Stil, sondern wechselt die Ausrichtung häufig und stellt sich auch gegen die volkswirtschaftliche Meinung des Hauses.
Aus diesem Grund wurde der Fonds auf "SWITCH" gestellt. Von Neuengagements in diesem Fonds wird abgeraten.
Das neue Rating gilt übrigens auch für einen weiteren Fonds, der von Herrn Verstoep betreut wird, den ABN AMRO Switzerland Equity Fund.
