Hedge Fonds Strategien 2008

Welche Hedge Fonds Strategien sind im aktuellen Marktumfeld sinnvoll und erfolgreich? Albertus Rigter, CFA, vom Alternative Investment Management Team bei Dexia Asset Management mit einer Analyse einzelner Strategien, zehn Gründen gegen eine Rezession und warum man von Subprime sogar profitierte. Funds | 21.04.2008 05:36 Uhr
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Short Credit und Short Subprime ab 2006

Die konjunkturelle Entwicklung in den letzten fünf Jahren erforderte eine sehr dynamische Asset Allocation - vor allem auch im Bereich der alternative Investments und Hedge Fonds. Albertus Rigter: "Die Jahre 2004 bis 2007 waren die Zeit der M&A Aktivitäten und wir haben uns sehr stark auf Event-Driven Strategien, Distressed Strategien und Restrukturierungen konzentriert. Ab 2006 haben wir dann begonnen, unsere fundamentale Einschätzung mit Short-Credit Strategien umzusetzen, v. a. im Subprime Sektor und in anderen Finanzsektoren. Wir waren der Meinung, daß hier große Risiken liegen."

Ab 2007 wurden die Event-Driven Strategien reduziert und der Cash Anteil in den Hedge Multimanager bzw. Dachfonds erhöht. Im weiteren Verlauf des Jahres 2008 werden entweder die Investitionen in Distressed Credit Strategien erhöht - v. a. wenn ein massiver Ausverkauf stattfinden sollte bzw. es wird die Allokation in aktienorientierten Strategien (Event-Driven, Long/Short) erhöht, wenn sich das Klima an den Aktienbörsen wieder verbessert.

Zwei Multi-Strategy Fondsfamilien

"Wir managen derzeit rund 2,2 Mrd. Euro in zwei verschiedenen Fondsfamilien - eine nach luxemburgischen Recht und eine nach französischem Recht. Innerhalb der Dexia World Alternative (DWA) Fondsfamilie werden u. a. auch der DWA Alphamax und der DWA Alpha Dynamik verwaltet. Alphamax konnte im Jahr 2007 eine Performance von 9,69 Prozent und im Jahr 2006 eine Performance von 9,04 Prozent (in EUR) erzielen", erklärt Rigter. Die Performance lag in diesem Zeitraum deutlich über entsprechenden HFR Referenzindizes.

Jan Hein Alfrink, MBA, Vorstand der Kommunalkredit Dexia Asset Management AG: "Die beiden Multi-Strategy Fonds aus der Dexia World Alternative (DWA) Familie haben einen steuerlichen Vertreter hier in Österreich und sind somit weiße Fonds." 

Due Diligence ist und bleibt der wichtigste Faktor

Die Analyse der quantitatien Daten ist im Hedge Fonds Bereich nicht einfach, da die Verpflichtung zur Lieferung der Daten seitens der Hedge Fonds Manager nicht im selben Umfang besteht wie im Bereich der traditionellen Investmentfonds.

Albertus Rigter: "Unser Universum umfasst potenziell 5.000 Hedge Fonds. Wir verfolgen 200-300 genauer und kennen 150 Hedge Fonds sehr genau. Im Portfolio finden sich dann 45-60 Produkte - je nach Ausgestaltung der Strategie. Der wichtigste Faktor ist und bleibt die kritische Analyse der Hedge Fonds Manager - und zwar nicht quantitativ, sondern im persönlichen Gespräch und durch das Sammeln von Informationen aus dem Umfeld des Hedge Fonds Managers."

Rigter erklärt weiter: "In der Vergangenheit hat sich immer wieder gezeigt, daß nicht die Konstruktion des Investmentprozesses über gute oder schlechte Performance entscheidet, sondern die Fähigkeit, potenzielle Fehler und Risiken vorzeitig zu erkennen und durch gezielte Handlungen zu vermeiden. Das Team von Dexia External Multimanagement konnte sich damit in den letzten Wochen von prominenten Hedge Fonds Pleiten fernhalten.

Keine Rezession erwartet - Strategien für 2008

Für 2008 sehen die Experten von Dexia keine Gefahr einer ausgeprägten Rezession, sondern nur einen zyklischen Abschwung mit Gegenwind. Folgende 10 Gründe sind dafür ausschlaggebend:

1. Reale Konsumausgaben wachsen weiterhin um rund 2 Prozent. Dies ist nicht mit einer Rezession kompatibel

2. Rezessionen gehen oftmals Überkapazitäten und hohe Lagerbestände voraus - die allerdings aktuell nicht vorherrschen.

3. Rezessionen entstehen auch oftmals im Zusammenhang mit hohen Investitionen im Vergleich zum Umsatzniveau. Dies ist jedoch derzeit auch nicht zu beobachten.

4. Das starke Wachstum der BRIC Staaten beflügelt die US Exporte, die derzeit viermal schneller wachsen als US Importe.

5. Die Geldpolitik ist expansiv. Die Zinssenkungen der Federal Reserve waren sehr aggressiv, die Bank of England ist bereits gefolgt und die EZB könnte noch folgen. Der Effekt der niedrigeren Zinsen wird bereits im zweiten Quartal wirken.

6. Die Liquidität und die Bilanzen der Unternehmen sind stark. Die gute Liquiditätslage kann als ein Stossdämpfer gegen zu massive Störungen in den Kreditmärkten wirken und kann dabei unterstützen, den Personalstand und die Investitionen an die sinkende Nachfrage anzupassen.

7. Die Zinskurve ist aktuell positiv ansteigend, was kein Zeichen von Rezession ist. Eine steile Zinskurve ist positiv für Banken und erleichtert die Kreditvergabe durch Banken.

8. Durch das Konjunkturprogramm der US Administration sollten rund 1 Prozent der Wirtschaftsleistung an Privathaushalte und Unternehmen verteilt werden.

9. Die Immobilienmärkte waren zuletzt sehr schwach und werden auch weiterhin schwach bleiben. Der Anteil am Bruttoinlandsprodukt ist jedoch bereits auf eine Niveau abgesunken, das schon nahe einer Rezession ist.

10. Lohnzuwächse waren zuletzt schwach, die monatlichen Arbeitsmarktdaten weisen jedoch noch nicht auf eine Rezession hin. Rezessionen bringen Rückgänge in der Beschäftigung von monatlich 300.000 bis 500.000 Jobs.

Die folgenden Strategien werden vom Dexia Alternatives Team im Jahr 2008 in der entsprechenden Gewichtung umgesetzt (+ Übergewicht; = Neutral; - Untergewichtung):

+ Global Macro
+ Quant Strategies
+ Event Driven (Equity)
+ Distressed Securities
= Long/Short Equity
= Emerging Markets
= Long/Short Credit & High Yield
-  Fixed Income Arbitrage
-  Convertible Bond Arbitrage

Woher kommt das Alpha?

Ein wichtiger Punkt bei der Analyse der Hedge Fonds Manager ist die Frage nach der Alpha Quelle. Beispielsweise mußten Convertible Bond Arbitrage Manager aufgrund fehlender Neuemissionen und sinkender Volatilitäts-Spreads auf andere Ertragsquellen ausweichen und nahmen mehr und mehr Delta-Risiko und setzten damit auf steigende oder fallende Märkte oder investierten auch verstärkt in Credits Spreads und nahmen damit Bonitätsrisiken. Delta und Credit Spreads sind aber nicht die originären Alpha Quellen von Convertible Bond Arbitrage Fondsmanagern und deswegen sind diese Manager zu meiden, da ihr vergangener Track Record nicht mit der grundsätzlichen Anlagestrategie korrespondiert.

Spezialisten vs. Generalisten

Dexia setzt im Aktienbereich derzeit stärker auf Spezialisten, die in einem bestimmten Sektor oder Anlagestil Alpha generieren können und weniger auf Generalisten. Albertus Rigter: "Wir gehen hier opportunistisch vor und setzen auf gute Manager - auch in Nischenbereichen. Durch die starken Marktbewegungen gibt es ausgezeichnete Gelegenheiten für Spezialisten. Wichtig dabei ist natürlich das Risk-Management des Gesamtportfolios." Das Währungsrisiko gegenüber EUR wird abgesichert.

Liquidität wird sehr genau beobachtet

Generell wurde in den letzten Wochen die Liquidität im Fonds erhöht und auch die Liquidität der Sub-Manager wird genau beobachtet. Rigter: "Innerhalb von 30 Tagen können wir ein Viertel des Fonds verkaufen und in 45 Tagen können wir 36 Prozent des Portfolios liquidieren und das gesamte Portfolio in weniger als 6 Monaten."

  

 

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